虽然3月美元走势偏强，中国外汇储备仍上升86亿美元至3.1万亿美元。同时，黄金储备连续4个月上升。3月外储增幅高于2月的23亿美元。以SDR计值，3月外储环比上升217亿至2.23万亿。此外，3月中国黄金储备继续上升36万盎司（月环比增速0.6%，折年率为7.4%）至6,062万盎司（即1,885.5吨），为连续4个月上升，对应美元估值环比下降1.2%至785亿美元。

虽然美元明显走强，但3月外储仍录得净增，表明外汇可能呈现净流入。具体看，

► 3月美元走强压低外储的美元估值。随着全球、尤其是欧洲经济增长势头放缓，3月美元指数上涨1.2%。具体地，3月英镑、欧元分别兑美元贬值1.7%、1.3%，而日元兑美元升值0.5%。根据我们测算的中国外储货币构成，3月汇率波动可能带来约130亿美元的负向估值效应。

► 3月全球股、债市均有良好表现，可能对外储的资产估值提供支撑。由于主要经济体的宏观数据低于预期，3月全球主要国家国债收益率下行。同时，随着美联储货币政策立场边际宽松，3月主要股指小幅上涨。

► 3月外汇可能呈现净流入。剔除估值效应，3月可能录得温和外汇净流入，主要是因为中国经济基本面初现企稳迹象。同时，中资企业海外美元债发行较去年下半年有所加速，也可能增加流入。

短期内，中国外汇和黄金储备可能会继续温和上涨，尤其是考虑到经济基本面和政策组合的演变或将对人民币汇率有更多的支持。自2季度起，随着财政政策在稳增长中发挥更大作用，中国逆周期调节的政策组合似乎有“换挡”迹象——即从较多依赖“货币宽松+基建投资”发力转向通过减税降费实行积极的财政政策“接棒”。财政部宣布今年4月起年化减税降费2万亿元的措施，我们预计与此同时，货币政策和信贷周期可能维持相对稳健的走势。我们认为，政策组合可能更支持居民消费和制造业盈利增长。往前看，鉴于增长有望企稳，且政策组合更偏向宽松的财政政策+稳健的货币政策，人民币汇率有望从宏观基本面和政策面的演变得到更多的支撑，而非仅受中美贸易摩擦演变主导。