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暴跌4900亿,“酱油一哥”坐不住了

2023/10/23 18:11:00

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“酱油一哥”坐不住了

再次经历近8%的大跌后,“酱油一哥”海天味业终于坐不住了。

10月16日晚间,海天味业发布公告称,收到公司董事长庞康的提议,公司以集中竞价交易的方式回购公司股票,回购的资金总额为5亿~8亿元。

对于仍坐拥1970亿元市值的海天味业而言,这笔资金并不能回购多少股份,以其最新收盘价计算,最多也不过2200万股,不到总股本的0.4%,再加上海天味业全部为流通股,且回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励,因此对于股价的走势不会有太大影响。

但对于投资者而言,此番回购却起到一定的象征作用。

海天味业的确跌得很惨,在10月16日再度暴跌7.89%后,不仅刷新四年以来新低,还成为资本市场的热议话题。从2021年年初高点的124.65元/股算起,海天味业不到三年时间,市值蒸发4900亿元,远超整个调味发酵品行业17家成分股当前3430亿元的合计市值。

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▲(海天味业近3年股价走势图。来源/同花顺)

面对跌跌不休的股价,海天味业的持股基金,也经历了从快速逃离到入局“抄底”,再到逃离的过程。

东财Chioce数据显示,在2020年末的巅峰时期,海天味业一度聚集高达557支基金,且合计持有8478万股份,到了2021年年中,伴随着海天味业的股价下滑,基金数量也减至483支,所持股份同样降至8106万股。但随后,海天味业的基金数与持股数开始上升,并在2022年再度下滑,今年年中更是减至277支。

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而时隔五年,海天味业再度回购,似乎意味着不再放任股价的下滑,让还在苦等的十几万股民,看到了一丝希望。

其实,从财务角度来看,此番回购也不会对海天味业的现金流产生太多的影响。

截至2023年6月底,海天味业的货币资金与交易性金融资产,合计高达236亿元,总负债只有63亿元,其中有息负债更是不到3亿元,不仅没有资金缺口,甚至每年还拿数十亿元放在银行吃利息。海天味业的财务费用这一指标常年为负,2022年利息收入高达7.5亿元,比上年同期增加1.45亿元。

不仅是海天味业,同样位于酱油行业头部的千禾味业与中炬高新(拥有厨邦、美味鲜品牌),都经历了相似的股价下滑,分别从2021年2月与2020年9月算起,至今跌去55%与60%,只不过跌幅要比海天味业要少上一些。

不过,即便在经历长达两年以上的持续大跌后,海天与千禾两家企业的动态市盈率,目前依旧高达32左右,甚至超过贵州茅台的30.1。

一位资本市场资深研究人士对市界透露,“这类调味料行业的公司,一般给到15倍的估值比较合理,而海天味业现在动态估值在30倍以上,因此要消化这个高估值,未来三年业绩要持续保持20%。但从业绩表现上来看,海天想要保持这种增速其实很难,所以即便在跌幅很多的情况下,目前估值依旧较高”。

早已埋下的“雷”

实际上,海天味业的暴跌与其近几年业绩不佳有很大关系。

作为海天味业根基的酱油市场,经过百年发展,但技术壁垒并不高,是一个集中度较低的行业。

即便已是毫无争议的“一哥”,海天味业自己2022年评估的市占率也不过13%~17%,与2021年无异,而中炬高新、千禾味业、A股“酱油第一股”的加加食品等,更是只有个位数。

其实,酱油具有一定的地域特色,在经历长期的品牌化后,市场格局已基本趋于稳定。

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2022年,千禾味业营收中的40.77%来自西部区域,加加食品有34.5%来自华中区域,至于海天味业,的确不愧“一哥”名号,在渠道遍布全国的情况下,业务的分部也相对均匀,即便占比最高的北部区域,也只有24.52%。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为,“在民用市场,由于中国酱油企业众多,且存在地域性消费习惯,以及品牌先入为主的消费思维,因此市场集中度不高。”

不仅如此,经过长期的发展,各个品牌也都拥有一定的“忠实用户”,并且很难让他们改变消费习惯。“餐饮从业人员一般不会轻易更换酱油的品牌,由于各个品牌的风味与咸度等指标不同,因此可能会对厨技产生影响”,朱丹蓬补充道。

2014年登陆资本市场的海天味业,除由于为实现上市前的限制性股票激励目标,2015年对经销商货物过度积压,从而影响到2016年的营收增速外,2020年以前都保持在每年15%左右的营收增长以及超过20%的利润稳定增长,净利润率常年20%以上。

再加上当时市场环境的影响,各类基金的扎堆抱团,涌入各大龙头股,一并推动了海天味业股价的持续上涨。

不过,当市场逐渐饱和后,再想要再攻占友商们的大本营,不是一件易事。问题从2021年开始出现,2022年下半年开始变得严峻。

当年9月底,有网友发现,海天味业在海内外出售的酱油配料不同,国外版只有黄豆与水等在内的天然配料,而国内版则有多种添加剂,一时间,“科技与狠活”成为扣在海天味业头上的帽子。针对“双标”质疑,虽然海天味业连发三则声明试图澄清,但信任的裂痕已然产生,并加速了业绩的下滑。

当季度,海天味业营收出现了下滑,为1.77%,第四季度更是从上期70亿减至65亿元,同比下滑近7%。

2023年上半年,海天味业更是交出营收与归母净利润双下滑的成绩,分别下降4.19%与8.76%,只有129.66亿和30.96亿元,并再度刷新自披露业绩以来最差成绩,连续四个季度营收、利润双下降,是海天味业有数据以来首次出现连续季度业绩下滑。

以酱油板块销量为例,从2018年的187.8万吨,一路涨至2021年的266万吨,但到了2022年,只卖出250.2万吨,出现上市以来的首次下滑,并且也是十年来增速下滑最为严重的一年。

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反观中炬高新与千禾味业,今年上半年却出现了不同程度地上涨。

其中,中炬高新旗下主攻调味料的美味鲜公司(包含厨邦品牌),上半年实现营收25.72亿元,同比增长4.37%,实现归母净利润3.16亿元,同比增长10.4%。千禾味业则实现营收15.31亿元,同比增长50.89%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长115.94%。再加上金龙鱼等的跨行业搅局,都成为海天业绩上的拦路者。

当没有持续增长的业绩作为支撑,海天味业的股价增长,也就无法延续。

“一哥”的迷茫

在海天味业暴跌后,一位股民说出了这样的话,“我看不到海天的前景在哪里”。

“有人烟处,必有海天”,是海天味业官网标语,正是这种大众化路线,让海天成为“酱油一哥”,但如今,却也成为制约其进一步发展的因素。据《中国酱油行业发展深度调研与投资趋势研究报告》显示,随着我国酱油行业发展进入存量竞争时代,中低端酱油的需求量已触及市场天花板,高端市场成为各大品牌争夺的关键。

实际上,酱油作为日常消费品,价格敏感型消费者占比较多,相比于定位中高端市场的厨邦,以及主打零添加的千禾,以中低端市场为主的海天,消费者对于价格的敏感度相对更高。因此,海天也不敢轻易涨价,上次涨价还是在2021年10月,给出的理由也是原材料的上涨,且千禾味业等随后也进行了跟涨。

由于调味品是充分竞争的行业,海天在业绩增长到达峰值后,并没有真正找到第二增长曲线。

对海天而言,需要做到在维持性价比基本面的前提下,尽量去争夺高端市场。不过,在朱丹蓬看来,海天味业的高端化很难成功,“其没有把太多的精力、资源配置放在中高端酱油的推广上,很难改变大众化的定位。其团队长期售卖主流大众化产品,可能并不具备高端酱油的运营经验与能力”。

此外,随着低盐、零添加等成为越来越多消费者关心的概念,调味品消费分级趋势同样愈发明显。除虽存在争议,但已成为消费主流的零添加酱油外,市场上还存在减盐酱油、宝宝酱油、刺身酱油等诸多细分品类,也都打得火热。这对于大众化的海天味业而言,同样是一个挑战。

以零添加酱油为例,早在2008年,千禾味业就开始相关布局,坚定走这一条高端酱油的差异化细分路线,而海天布局要比千禾晚6年,并且两者在这一概念上的宣传力度的投入,也相差甚远。因此,就目前而言,在零添加酱油这一概念,海天显然不如千禾更具代表性。

其实,海天味业也在尝试多元化布局,除不断扩张蚝油与食醋业务,推出“yes!黄豆”这款一度大火的酱类产品外,火锅底料甚至都成为其尝试方向。正如海天味业副董事长程雪所言,“海天味业当下最难的问题是要与时间赛跑,把多年积累的优势进行迭代、放大、升级和转型。”

而在朱丹蓬看来,“海天味业也知道自己的处境,所以在进行多品牌、多品类、多场景、多渠道、多消费人群的五多战略布局。但对急于寻找第二增长曲线的海天而言,要在细分赛道、细分口味发力,充满着不确定性。未来随着行业的竞争持续加剧,整体增长依旧有限”。

当然,这也并非意味着海天味业的多元化完全无效。

在海天味业的业务中,除了身为核心“一体两翼”的酱油、蚝油与酱类三大业务外,还有一个其他业务板块,表现较为亮眼。2022年,海天味业在三大板块营收全下滑的情况下,能够实现整体业绩2.42%的上涨,就是依靠该板块高达36.2%的增速。而在这个板块中,包含着海天料酒、醋、甚至鸡精、米面在内至少数十种单品。

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只不过,这个板块能够为海天贡献的营收依旧太小,即便在今年上半年,再度“逆风”增长12.19%,达到17.5亿元,占总营收比重也不过14.4%。可以说,至少到目前为止,虽然海天依旧在积极布局新的细分领域,但还并没有出现一个能扛起业绩下一步增长大旗的大单品出现。

值得一提的是,随着时间的推移,90后甚至是00后开始成为酱油的消费人群,为拉近与年轻消费者的距离,海天曾于2021年推出过一款苹果醋口味雪糕,并在今年7月放出更加“重磅”的海天酱油冰淇淋,75g纸杯装的3杯售价为69元,虽比不上茅台冰淇淋66元一杯的价格,但其实已超越大多数冰淇淋的定价。

不过,很多消费者对于海天这款口味独特的冰淇淋,评价不算好,“味道很怪,不会再买了、“就是奶香味加点酱油味,甜中带咸,有些黑暗料理”。显然,这次的尝试对海天能否起到正向作用,都需要画上一个问号,而对于拥有300年历史的海天而言,如何赢得年轻消费者的芳心,也是一件需要学习的事情。

更重要的是,如何能让投资者看到业绩进一步增长的希望,真正做到缓解资本市场的恐慌情绪,将成为摆在“一哥”面前最大,也是当前最为迫切的难题。

作者 | 冯晨晨
编辑 | 刘肖迎

运营 | 刘 珊





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