来源：中庚基金

今日大盘走势低开低走，早盘延续昨日悲观情绪，惯性低开震荡。11时，大盘略有上升趋势，但随后继续缩量下跌。截至收盘，上证综指下跌0.72%、沪深300指数下跌0.80%、中证1000指数下跌1.49%。

我们认为，近两日市场震荡调整，主要源于投资者对许多上市公司商誉减值引起的“业绩暴雷”产生的信心不足，并没有形成惯性下跌趋势，不必过于恐慌。

对于部分上市公司因商誉减值引起的“业绩暴雷”，我们对存在大量商誉减值的上市公司整体持谨慎态度，在选择投资标的时如遇到质地优秀的公司存在部分商誉，会深度研究商誉背后的被收购资产的可持续盈利能力，以便进行风险测试，从而衡量该标的是否具备较高的安全边际。

事实上，商誉产生于企业合并过程，体现在财务报表上是合并方支付的对价超过被合并方可辨认净资产公允价值的份额。有商誉的公司至少每年年底进行一次“减值测试”，如需减值，则构成利润表上的“资产减值损失”。

目前大部分上市公司的商誉是在2015-2016年产生的，由于当时多数上市公司股价处于高位，可以利用股市的高杠杆功能融资，通过定增股票等方式收购非上市公司，从而产生了大量商誉。

衡量上市公司的商誉减值风险，核心是衡量商誉背后被收购公司的资产质量和盈利能力，由于2015年-2016年上市公司估值普遍较高、经济环境也较好，收购非上市公司时给予的估值也较高，其中还不乏一些可能存在利益输送的案例。

因此，我们认为，上市公司的商誉减值风险整体较高，在投资上需持谨慎态度。当前市场的估值风险相对较小，我们仍将坚持低估值策略，自下而上挖掘低估值、高成长、具备较高安全边际的股票，构建风险高度分散的组合。