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康龙化成业绩波动股东减持 CXO赛道竞争加剧

2023/6/16 7:39:00

《投资者网》谢莹洁
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《投资者网》谢莹洁

受益于创新药研发持续增加、研发外包渗透率提升、海外研发生产持续向国内转移等,医药板块细分赛道CXO(医药研发生产外包)行业因成长空间大、业绩增长确定性强,一度受到二级市场追捧。

但从2021年下半年开始,寒流袭击CXO行业。昔日的CXO第一梯队企业康龙化成(北京)新药技术股份有限公司(以下简称“康龙化成”,300759.SZ)股价直泻而下。

当前医药行业投融资数据暂时未见好转,市场对行业景气度仍存忧虑,减持计划的公布,令投资者信心跌落谷底。根据最新公告,康龙化成实控人及其一致行动人计划减持股份占公司总股本的2.1%,减持为期5个月,截止日期为9月28日。

从高估值到净利润负增长

2020年及2021年新冠药的研发热潮下,中国医药投资市场经历了井喷式增长。CXO行业是创新药行业的上游,为创新药企提供从新药研发到商业化生产的各类外包服务,帮助其缩短研发周期,降低研发风险。

作为一家全流程一体化医药研发服务平台,康龙化成提供从药物发现到药物开发的一体化药物研究、开发及生产服务。2019 年上市以来,公司被资本市场疯狂炒作,股价从上市之初的6元左右最高涨至2021年8月创下的历史最高价162.49元,期间最大涨幅26倍。

从行业发展的角度来看,中国CXO行业长期受益于国内的低人力成本优势,创新药研发热潮、政策利好、市场融资环境等多个因素推高景气度,导致近年来康龙化成在资本市场的估值也显著高于海外同类企业。

2022年以来,投融资活跃度明显下降,市场对于医药需求端的担忧走高。华安证券统计,2022年,中国生物医药领域一级市场投融资金额达536亿元,同比下降54.9%;投融资事件为399起,同比下降23.71%。

在此背景下,康龙化成连年高增长越来越难以为继。公司2019-2021年营收分别为37.57亿元、51.34亿元、74.44亿元,同比增长29.20%、36.64%、45%;归母净利润分别为5.47亿元、11.72亿元、16.61亿元,同比增速分别为64.30%、114.25%、41.68%。

而进入2022年之后,其出现净利负增长的情况。年报显示,康龙化成营收同比增加37.92%至102.66亿元,净利润同比下降17.24%至13.7亿元,“2022年净利润下跌主要受非经常性损益大幅减少的影响,同比下降了2.86亿元。”

费用支出为影响净利润的重要因素,2022年,康龙化成的用人成本大幅攀升。管理费用同比增长72.79%至14.98亿元。

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需要多方面强化竞争力

今年以来,康龙化成股价持续回调,6月8日股价盘中跌至43.24元/股,创阶段性新低。

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华安证券认为,宏观环境变化,如美联储加息预期、人民币升值、北向资金持续流入等,是个趋势性的大机会。创新药和创新器械,在2023年将会迎来重估,但是对于估值,市场预计会有比较大的分歧,其考量的点包括,产品需要解决临床问题、进度领先、已经商业化并且格局较好。

康龙化成未来依然任重道远,2020年至2022年,公司应收账款分别为10.77亿元、12.29亿元、18.82亿元,今年一季度达到20.66亿元。这也意味着,其对下游客户采取了风险较大的销售策略,议价能力减弱。

人力是医药研发服务企业的核心资源,人均创收和人均创利是判断经营能力的核心指标。但对比来看,康龙化成人均利润在行业平均水平之下。

Wind数据显示,该板块内有37家上市公司,康龙化成2022年人均年利润8.57万元,排在17位,行业平均水平为12.54万元。

为了强化行业竞争力,康龙化成在完善临床前CRO业务(临床试验业务)的基础上,将服务产业链向后端延伸,拓展毒理药理研究和CMC业务(化学和制剂生产工艺开发及管理),向上下游拓展,尝试布局一体化平台。

相较于客户粘性较弱、只专注于单一环节的企业,平台型CXO企业通过提供全产业链的一站式服务,能在CRO阶段便提前锁定CMO(合同加工外包)阶段的生产订单。

2022年为例,公司先后以4.98亿价款收购英国公司Aesica Pharmaceuticals Limited,目的是小分子服务平台的整体实力;以8524.24万元收购安凯毅博;斥资2.1亿收购美国Coventry,并称该项收购将丰富公司全球服务能力。

上述并购均为公司带来了账面商誉。2018年末,康龙化成商誉仅2.03亿元,经过三年的“买买买”扩张后,其当前商誉已经高达26.88亿元。

对于康龙化成而言,当前最大的问题在于主营业务增长承压以及新业务的青黄不接。

在公司业务板块中,实验室服务是传统核心业务,占比最大,而临床研究、大分子和细胞与基因治疗,均为新业务。根据2022年年报,公司临床研究服务贡献了13.57%营收,但是毛利率仅11.46%,2018年至2020年该业务毛利率保持在25%左右。

康龙化成解释称,近两年来,为完善公司全流程一体化和全球化的战略发展目标,公司持续推动新业务的布局和发展并完成多家境外公司的并购,新业务尚在整合和投入阶段,利润率相对较低。

股东减持券商看法现分歧

进入2023年,康龙化成业绩出现回暖迹象。2023一季报显示,公司营收27.24亿元,同比上升29.53%;归母净利润3.48亿元,同比上升39.81%。

与此同时,公司正面临全新挑战。一方面,新玩家入局,挑起价格战,另一方面,创新药源头道路在变窄。

中信建投最新研报提示风险称,1、康龙化成在手订单增长低于预期:在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义,在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑,进而影响企业估值;2、国内新药研发投入下降:国内新药研发投入反映了客户新药研发需求,也是推动CXO公司业绩增长的重要动力,国内新药研发投入下降将对公司业绩产生不利影响;3、市场竞争激烈:目前行业内有多家CXO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系,竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力,对公司业绩增速产生不利影响。

但该券商依然看好公司未来前景,预计随着一体化研发服务平台的协同效应持续显现,服务能力及经营效率不断提高,2023年康龙化成在保持成熟业务保持稳定增长的同时,新业务平台的收入贡献和盈利能力有望不断增强。

从投资者互动平台的反馈来看,当前市场对于公司的担忧主要在于:生物医药领域一级市场投融资仍旧疲软、医药企业订单持续高增存在较大不确定性,以及重要股东减持。

3月30日,康龙化成连发两条减持公告,公司实控人及其一致行动人计划在4月28日至9月28日通过大宗交易方式或集中竞价交易方式合计减持不超过2500万股,公司重要股东信中康成、信中龙成分别计划减持不超过4764.89万股、2382.44万股公司股份。两大阵营的减持动作合共涉及公司9647.33万股股份,占总股本比例高达8.1%。

康龙化成解释称,减持主要为落实对老员工的股权激励,并满足员工自身资金需求。

值得一提的是,2022,信中康成和信中龙成合计减持约2649.06万股股份,占当时总股本的3.02%。“公司大股东信中康成、信中龙成是上市前的PE投资人。根据PE投资人公司管理及其投资人LP的要求,他们需要定期发一次减持公告,确保其投资主体资金的流动性。上市公司履行相关程序,予以配合。”公司对此解释。

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对于实控人多次减持,康龙化成则表示:“一部分是员工持股平台减持,他们服务公司多年,且员工持股已经超过7年了,公司认为要理解他们一定程度上改善生活的需求,才能够更好的激励广大员工与公司共同成长。另一部分是基于创始人交税还款需求。”(思维财经出品)■

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