在政策利好不断释放下，10月下旬股市见底反弹，11月继续上涨，同期债市表现也不错，而大宗商品则有所回落。随着市场风格变化，后期大类资产该如何配置？

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（图片来自海洛）

//11月股市纷纷上涨//

底部确立后，11月市场全面回暖，股指持续上行。

Wind行情显示，11月以来，上证指数6个交易日小幅上涨1.11%，而深成指和创业板指则明显要强，分别上涨1.91%和2.79%。

三大股指上涨下，11月以来个股纷纷反弹上攻。Wind数据显示，A股5303只个股有4116只上涨，占比高达77.62%，实现普涨。其中涨幅较大超过10%有444只，而跌幅较大超过10%仅有15只，可见11月以来A股全面走好，不少个股涨幅大。

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//债市也开启反弹//

经过8月下旬至10月底连续2个多月的回调，11月债市也全面迎来反弹，各期国债期货合约也持续上攻。

Wind行情显示，截至11月8日，11月以来，除了2年期合约小幅下跌外，其余5年期、10年期和30年期国债期货合约全部上涨。其中30年期涨幅最强劲，11月以来6个交易日有5个交易日出现上涨，其主力合约累计涨幅已达0.67%，大幅强于10年期、5年期和2年期主力合约上涨。

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//原油等大宗商品回调//

在股债齐涨下，国际原油等大宗商品不少出现下跌。

Wind行情显示，11月以来，NYMEX WTI原油出现连续下探，11月以来已累计下跌4.59%，创出7月底以来新低。下跌趋势仍在持续，不到80美元的油价较9月底高点95美元以上回落明显。

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//11月大类资产配置展望//

中金公司李昭、杨晓卿、屈博韬认为，大类资产配置的关键原则之一就是低配高估值资产、超配低估值资产，利用资产价格均值回归博取超额回报。但2023年国内股票估值低于债券，股票却跑输债券；海外股票估值高于债券，而股票却跑赢债券。中外核心资产估值 “高的更高、低的更低”，均值回归配置策略严重失效，认为既可能提示资产估值中枢变化，也可能反映资产运行周期超出预期。

随着“稳增长”政策持续出台，经济大盘继续修复，风险溢价可能周期性下行，利率面临阶段性风险。综合考虑中枢变动与周期运行，认为国内股票相对债券仍有短期战术优势，机会大于风险；债券具备中长期战略配置价值，建议超配。

进入2024年，随着美国经济进入下行周期，货币进入宽松周期，海外股债相对表现可能发生周期性逆转，海外债券相对股票明显占优。通盘考虑风险溢价与无风险利率的周期运行与中枢变化，认为2024年国内股票机会大于风险，建议逢低增配；国内债券并不逆风，建议超配；超配黄金与美债；低配商品与海外股票。

国金证券赵伟分析认为，海外，随着美债发行计划公布、美联储议息会议“靴子落地”，美债定价逻辑或向基本面切换，美股分子端的影响也在抬升。近期，美联储暂停加息、态度相对偏鸽；再融资会议也更加谨慎，四季度净发债较7月预期值下降760亿美元。“靴子落地”后，市场转向对PMI、非农等基本面数据的关注；美股方面，关注重心或也向经济下行压力倾斜。

国内，随着万亿国债“靴子落地”，市场焦点或将转向资金面的边际变化；股市关注资金风险偏好的变化，债市关注流动性投放的对冲。股市，近2周偏股型公募合计募资42亿，北上资金累计流入1.1亿；内外资的资金行为近期都有所缓和，未来演绎仍需跟踪。债市，年内政府债待发规模或超3万亿；供给压力之下，关注降准等流动性投放。